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穆迪（Moody's）近期將神州租車評級從ba1降到了ba2，將來瞻望是“負(fù)面”。有些投資者或許不清楚穆迪的評級規(guī)范，復(fù)雜地說，這個下調(diào)大致可以了解爲(wèi)神州租車本就不高的投資價值又往下掉了一檔，簡直變成投機(jī)股了。
穆迪下調(diào)評級后，彭博社（Bloomberg）也找上了神州租車的費事。不但直指神州租車寄生于神州優(yōu)車之上，還明白指入迷州優(yōu)車業(yè)績無法支撐估值，需求停止價值重估，抹掉現(xiàn)存的宏大泡沫。隨后不久，神州租車的股價開端一路狂瀉，24日至今下挫近6個點。
其實，早在幾個月前，知名做空機(jī)構(gòu)GeoInvesting就率先發(fā)難，發(fā)布了沽空神州租車的報告。雖說這份報告不乏爭議點，但這份報揭發(fā)布后也讓神州租車在兩天里跌幅也高達(dá)6個多點。
全球知名的做空機(jī)構(gòu)、著名評級機(jī)構(gòu)、業(yè)內(nèi)頂級財經(jīng)資訊效勞商，3個月內(nèi)不謀而合地對神州租車這家不算多有目共睹的中國租車公司連番發(fā)難，這樣的待遇是不是有些受寵若驚？看起來大家都是備好了彈藥，只是開槍有先后而已。
這些機(jī)構(gòu)明面上是懟神州租車，實踐上懟的是租車面前的神州優(yōu)車。這兩家公司雖然辨別在港股和新三板上市，但面前有十分嚴(yán)密的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)和股權(quán)關(guān)聯(lián)。而且搖身一變之后，已經(jīng)爲(wèi)租車子公司的優(yōu)車已搖身變爲(wèi)租車的控股公司。
神州租車總共有96449輛車，臨時車隊有19499輛車，其中只要956輛不爲(wèi)神州優(yōu)車效勞。另外神州租車其持有的7.42%的優(yōu)車股份賬面價值添加了9.962億元，這筆非營業(yè)支出的增長占到了租車凈利潤的68%之多。神州優(yōu)車占用神州租車兩成車輛的業(yè)務(wù)卻奉獻(xiàn)了七成的凈利潤，可以說神州租車和神州優(yōu)車是榮損與共。但由于處在港股這個絕對更開放的平臺上，神州租車成爲(wèi)各路機(jī)構(gòu)明白的靶子，也就背上了優(yōu)車的鍋。
穆迪下調(diào)評級，給出的緣由正是由于神州優(yōu)車轉(zhuǎn)變爲(wèi)神州租車控股公司的資本運作。陸正耀和Hertz辨別將15.47%和8.5%的股份出手給了神州優(yōu)車，大股東因而發(fā)作變卦，持有29.21%股份的神州優(yōu)車成了神州租車的最大股東，從而令業(yè)務(wù)戰(zhàn)略呈現(xiàn)不確定性。
穆迪說有不確定性，實踐上哪有什麼不確定性？正由于神州優(yōu)車成了神州租車的最大股東，所以租車的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略簡直可以確定將圍繞神州優(yōu)車搭建，包括神州買買車等新增業(yè)務(wù)也需求神州租車的支持，這曾經(jīng)是是不言自明的道理了。而這個變化發(fā)作之后，穆迪就武斷地給了神州租車一個ba2的評級，這面前是針對哪個公司曾經(jīng)不言而喻了。
我猜穆迪這個ba2面前大約有兩層意思。第一層意思是穆迪以為神州優(yōu)車市值過高，而優(yōu)車估值回歸必將影響神州租車的賬面業(yè)績，進(jìn)而招致租車市值下降。第二層意思是穆迪不看好神州優(yōu)車的盈利預(yù)期，以為其宏大的盈余將最終招致神州專車業(yè)務(wù)的膨脹，而專車的膨脹將招致租車業(yè)務(wù)增加，并惹起相應(yīng)的凈資產(chǎn)損失影響市值。除此之外還能有什麼能夠？
其實沽空神州有啥稀罕的？早在神州優(yōu)車要在新三板上市的時分，我就寫過一篇文章《不是一切B2C都能對標(biāo)京東，比方神州專車》，大致就是從形式到規(guī)模效應(yīng)到盈利前景各種不看好神州專車。雖說我對神州多少有些心情性成見，但全體來說還是事先說的那些成績。
神州優(yōu)車2016年財報粗粗一看似乎有點起色，比方用55.54%營業(yè)本錢增長和23.26%的銷售費用增長換取了235.23%的營業(yè)支出增長，但我們看看數(shù)據(jù)面前每一個信息都值得琢磨。
1、營收。雖然專車業(yè)務(wù)全年完成了50.6億的營業(yè)支出，增幅到達(dá)235.23%。但分開看，上半年23.18億元，下半年27.4億元，增幅只要18%。這樣的增幅可以說是曾經(jīng)過了高速增臨時，換言之專車業(yè)務(wù)的增長點曾經(jīng)十分無限了。神州的一切其他業(yè)務(wù)大體都是樹立在專車業(yè)務(wù)根底上的，這一局部停滯了前面還怎樣玩？
2、盈余額。神州優(yōu)車2016年的35.8億的盈余額相較2015年只降低了1.4億元。我既可以說盈余沒有和營收同比縮小證明神州的商業(yè)形式具有一定的規(guī)模效應(yīng)，也可以說即便神州營收擴(kuò)展2倍多，凈盈余也只下降了區(qū)區(qū)3%，聊勝于無。而且翻遍了財報也沒找到對應(yīng)的訂單量或許其他可以協(xié)助判別單車毛利率的數(shù)據(jù)，基本無從判別神州專車的盈利預(yù)期。
3、員工人數(shù)。神州優(yōu)車員工從2015年末的42,288人降低到30,778人。其中司機(jī)崗人數(shù)增加了11,324人（減幅26.8%），對應(yīng)的運營效勞崗增加了336人（減幅19.3%）。往好了想這是精密化運營的后果，而往壞了去想，大約就是之前供應(yīng)過剩，基本接不到這麼多業(yè)務(wù)。司機(jī)增加后，訂單究竟會添加還是增加？按常理看要麼增加，要麼維持不變進(jìn)步分配效率，要說疾速增長當(dāng)然是不太能夠。
4、新業(yè)務(wù)。以買買車爲(wèi)主的新業(yè)務(wù)這次奉獻(xiàn)了13.47%的營收，相比去年的占比添加了將近100倍，但思索到運營二手車電商業(yè)務(wù)的買買車次要車源來自神州本身的車輛更替，所以有能夠很大水平上是本來歸屬于神州優(yōu)車或神州專車的車輛資產(chǎn)轉(zhuǎn)變爲(wèi)營收的進(jìn)程。再者說二手車電商如今其他幾家都是虧的一塌懵懂，買買車鑰匙真要放開手來搞，弄不好又是一個資金天坑。
財報解讀就和閱讀了解似的，每團(tuán)體看到的東西能夠都不一樣，反正從我的角度看神州就是專車增長無限，盈余難再收窄，新業(yè)務(wù)前景不是太明晰的公司。至于華爾街是怎樣看的？從Geo的沽空報告、穆迪的ba2評級、彭博毫不留情的批判來看，想必看得角度只會愈加豐厚。
神州專車動輒請媒體質(zhì)疑友商推進(jìn)了外界報告，但中國恐怕沒有哪家公司有才能同時搞定沽空機(jī)構(gòu)、搞定已經(jīng)在神州上市時期爲(wèi)其背書的穆迪評級、搞定彭博社。所以這種甩鍋的方式稍微完善合感性。
目前我團(tuán)體比擬等待渾水、香櫞等做空機(jī)構(gòu)會不會出去參一腳，說不定要看到這個后果并不需求等太久。不過也能夠會遺憾，由于神州專車上市的新三板屬于人傻錢多，但關(guān)注度和活動性都不夠，這要是在美股，大約早被打成篩子。